中國銀河證券研報表示，5月食品飲料呈現明顯的結構性行情，主要系行業整體基本面復蘇節奏仍偏穩健仁信，市場重點關注新渠道與新品類共振帶來的α機會（新消費）。展望2025年6月，結構性行情將延續，大眾品板塊建議重點關注：1）新品類與新渠道方向的成長性個股；2）關注傳統消費龍頭的補漲空間，一是啤酒板塊高分紅+低估值+旺季催化，二是飲料板塊旺季催化。
全文如下【銀河食飲劉光意】月度專題 | 關于啤酒公司拓展飲料業務的思考
核心觀點
國內啤酒公司：飲料業務拓展情況梳理。近年來，隨著國內啤酒行業步入新發展階段疊加消費需求愈加多元化，國內啤酒公司開始積極探索飲料業務。從產品來看，碳酸飲料、功能飲料為主要探索方向；從打法來看，傾向于借力自身資源稟賦，前期在優勢區域與餐飲渠道進行投放。1）燕京啤酒：“九龍齋酸梅湯”運營超過20年，近期推出汽水倍斯特嘉檳，計劃將其打造為全國化飲料單品；2）重慶啤酒：跟隨嘉士伯全球戰略，在區域市場布局汽水與功能飲料仁信，如2024年底在云南推出大理蒼洱汽水，25Q2在新疆、重慶等地上市天山鮮果莊園橙味汽水、電持能量飲料。3）青島啤酒：此前布局飲用水與蘇打水等“健康”產品，2025年青啤集團收購青島飲料集團，導入白花蛇草水、嶗山礦泉水、嶗山可樂等知名產品；4）華潤啤酒：2021年推出“小啤汽”系列，包括菠蘿百香果乳酸菌味和蜜桃味。短期來看，目前飲料業務在啤酒企業總營收占比較低，仍處發展前期；但長期來看，參考歐美與日本經驗，拓展飲料業務是支持啤酒企業尋求“第二增長曲線”的重要方式。
海外啤酒巨頭：飲料業務貢獻較多收入與利潤。1）歐美啤酒企業：嘉士伯、百威英博，非啤酒業務占比分別為19%/12%，其中飲料業務涉及碳酸飲料與能量飲料，以并購+代銷為主要方式，由于被收購標的已有成熟的生產經驗與運營能力，進入集團后能夠直接提振收入水平，且業務整合帶來的協同效應有助于節約成本，從而完成效率提升。2）日本啤酒企業：三得利、麒麟、朝日(日本)，均已發展為綜合性業務集團，非酒類業務收入占比分別為66%/54%/ 40%，其中飲料業務涉及碳酸飲料、茶飲料、咖啡、乳酸菌飲料與包裝水，以資源整合+內生培養為主要來源，伴隨公司持續培育和品類市場成熟，逐步釋放對收入的貢獻。
基本面跟蹤：5月多數原料價格延續下行。包裝材料，截至2025年5月29日，PET/紙箱/玻璃/包膜/鋁材價格同比-13.8%/-2.1%/-42.5%/-3.5%/-3.4%，材料成本紅利持續釋放。原材料，白糖/大豆/面粉/鵪鶉蛋/豬肉價格同比-8.0%/-6.4%/-3.3%/-11.0%/-2.4%；棕櫚油價格同比+4.2%，漲幅環比收窄。2025年4月大麥進口價格同比-6.9%。
行情跟蹤：5月食品飲料呈現明顯的結構性行情。2025年5月1日至5月31日周期，食品飲料行業指數跌幅0.1%，相對于Wind全A指數的超額收益為-2.5%，在31個子行業中排名第26。8個子板塊景氣分化，其中保健品、軟飲料、烘焙食品、預加工食品、調味發酵品、啤酒板塊表現較強，分別為+14.7%、+10.2%、+7.9%、+6.4%、+4.9%、+3.6%。
投資建議
5月食品飲料呈現明顯的結構性行情，主要系行業整體基本面復蘇節奏仍偏穩健，市場重點關注新渠道與新品類共振帶來的α機會（新消費）。展望25年6月，我們認為結構性行情將延續，大眾品板塊建議重點關注：1）新品類與新渠道方向的成長性個股；2）關注傳統消費龍頭的補漲空間，一是啤酒板塊高分紅+低估值+旺季催化，二是飲料板塊旺季催化。
風險提示
需求恢復不及預期的風險仁信，行業競爭加劇的風險，下游渠道變革效果不及預期的風險，食品安全風險。
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